在打破刚兑、净值化转型的行业浪潮下，全球低利率新常态叠加市场波动，正倒逼资管行业从 “单打独斗”转向 “生态共赢”。
12月18日，第一财经云上会·年底展望系列之《大资管时代的长线增值与生态协同》节目播出。在这期聚焦大资管行业的深度对话节目中，工银安盛人寿副总经理、首席投资官郭晋鲁，汇添富基金副总经理袁建军，申万宏源策略研究资产配置首席金倩婧分别从保险、公募基金和券商视角，深度探讨低利率之下的平衡之道，前瞻2026年的核心变量与掘金方向，并把脉大资管生态的价值共生路径。
在低利率环境下，工银安盛正在主动拓展新的投资赛道，以进一步增厚收益。郭晋鲁表示，工银安盛在关注公募REITs、可转债、优先股等收益稳定的资产同时，也开启了海外投资，通过多元化的资产配置策略，为客户提供一个稳健加浮动收益的优质投资组合。
“在经济阶段性承压、利率下行的过程中，拉长久期是最为有效的策略，但当利率达到一定绝对低值水平，过薄的债券利息已无法满足客户需求，所以汇添富加大了对固收+的投入力度，并挖掘其他资产价值，比如公募REITs、可转债等。”袁建军说。
展望2026年，金倩婧认为，股债跷跷板效应或持续演绎。利率层面，存量债券面临估值压力，但利率若回升至合理位置，增量配置价值将显现，这也是明年保险资金可关注的战术性机会。战略上，权益市场的关注度需进一步提升，除传统高股息板块外，还应拓展至产业趋势及基本面周期改善相关领域。
低利率之下的平衡之道
当前全球低利率环境已成为新常态，这既让资管行业收益端承压，也倒逼机构在投资策略上寻求突破。
对于保险资金如何在资产配置中坚守住稳健底线，同时挖掘潜在增值机会，郭晋鲁说，保险公司资产管理的实质是资产负债管理，核心策略是将多元化和分散化的各类资产形成一个最优组合。
他分享工银安盛的经验称，工银安盛采取的是金字塔型的资产配置策略：底层是利率债和政府债券，提供最安全稳健的现金流以及基本的投资收益；中层是高等级的信用债和非标产品，增厚组合的稳健收益；顶层为向上有弹性的权益类资产，包括股票和股权。
在公募基金领域，汇添富基金又是如何精准匹配客户需求，在控制风险的前提下还能实现不同维度的收益目标？
“汇添富基金一直强调‘四位一体’，就是客户需求、产品定位、投资策略、投资人员的一致性，形成了立体化客户服务和投资管理体系。”袁建军称，在产品投资运营中，首要是防控风险，其次才是收益。
他具体介绍道，首先是客户需求的分析，从客户的投资目标、投资期限、风险偏好、流动性要求等角度，全方位拆解客户群体的具体需求。其次是清晰明确产品的投资方向、可解释说明的风险收益特征，确保产品与客户需求高度契合。第三是科学制定资产配置、标的选择、风险控制等投资策略，并进行全流程规则化的监督。最后，基于历史业绩、投资风格等要素，将产品交给最为合适的基金经理管理，实现基金经理的能力圈与产品定位、客户需求进行有效匹配。
从券商的视角来看，低利率环境之下各类资产的风险和收益特征发生了较大变化。“最典型的就是以往大家配置比例较高的利率债性价比下降，权益市场的风险偏好被动抬升，A股估值回升过程中也隐含着一些潜在的波动风险，这就需要甄别出真正的优质资产。同时REITs、黄金等资产进入大众视野。”金倩婧分析称。
对于投资误区而言，金倩婧认为需要关注两方面：一是在投资过程中注意风险，投资者对一些历史回报率比较高的资产，要审慎评估，不要简单做一些线性外推；二是在追求稳健回报的同时，也不能忽略资产本身的长期增值机会或者贬值风险。
前瞻2026年的核心变量与掘金方向
即将迎来的2026年，宏观经济将会走向何方，哪些核心变量将成为影响资产价格走势的关键因素，哪些资产存在配置机会，这些成为当前市场的重要关注点。
金倩婧认为，从全球角度来看，明年是美国中期选举年，预计宽货币、宽财政组合，大幅衰退风险可控，经济或缓慢温和复苏，随着基本面改善，中期需关注美元流动性边际变化。国内方面，外需韧性强，内需待政策托底，需求端有望平稳；供给端产能过剩持续消化，叠加“反内卷”等政策助力，明年名义GDP有逐步企稳甚至小幅改善的可能性，核心关注 PPI 走势，其回升将推动企业盈利修复。
工银安盛也依托长期实践，形成了一套投研体系。对于2026年的配置策略，郭晋鲁称，作为险资，工银安盛2026年会延续“稳健为本”的投资风格来制定资产策略。在利率债配置上，以资产负债匹配为基准，鉴于险资负债久期长达二三十年，超长期利率债是关键配置品种，也是金字塔资产配置的底层基石。明年若利率随物价弱回升而抬升，公司将进一步拉长资产久期，在利率高点锁定优质利率债，据观察当前险资利率债的主要配置力量。
对于非标资产，“我们明年还是要秉持严控信用风险的态度，不能通过信用降级来获取收益，这是工银安盛一直坚持的理念。”郭晋鲁说，这么多年来，工银安盛在信用风险上有着较好的业绩表现，且保持零风险记录。
在权益类资产配置上，险资传统偏好高分红股票，这与过往市场走势及新会计准则相关。郭晋鲁认为，随着今年市场走牛，在明年结构性牛市、利率上升的预期下，高分红股票的相对价值将下降，未来工银安盛仍会在成长股和高分红股之间进行均衡配置。同时，工银安盛也追求多元化多策略配置，包括主动管理、指数化投资、量化产品及优质公募基金，分散风格以提升整个权益组合的稳定性。
同时，“工银安盛将进一步加大股权投资力度。科技创新是未来经济转型的大方向，为险资进行PE投资、VC投资提供了客观需求，我们会通过优选市场化PE/VC基金来进行配置。”郭晋鲁称，工银安盛还将依托集团协同优势，与兄弟单位工银投资合作，借力金融资产管理公司股权投资试点，加大对战略新兴产业的投资力度。
从公募基金视角看，资产配置更加注重把握结构性机会。险资的稳健投资理念，是否会影响公募基金在产品设计或者投资策略上的考量？
对此，袁建军称，保险资金是资本市场耐心资本的代表，对公募基金的产品设计与投资策略有较大影响。同时险资作为资本市场的直接参与者，其投资行为和偏好对股票和债券资产定价都有显著影响，尤其是近几年，A股和港股的高股息资产表现突出，就与保险资金的配置行为密切相关。
“公募基金的优势在于庞大投研团队的专业化作战、投资管理的精细化布局，对成长投资机会的把握更好。未来，我们与保险公司合作，将继续发挥成长资产投研优势，通过多种产品形式，在控制波动的同时捕捉成长性机会，实现长期稳健回报。个人投资者可以借鉴保险机构的长期视野和分散配置思路，注重资产类别的平衡与风险控制，借助公募基金的多元工具，搭建适配自身风险特征的投资组合。”袁建军说。
大资管生态的价值共生之路
大资管时代的核心特征是告别单打独斗，走向生态协同。保险机构、公募基金、券商作为资管行业三大核心力量各有专长，保险手握长期稳定资金，公募具备精细化投研与产品运作能力，券商则拥有全链条研究与渠道服务优势。
郭晋鲁分析称，从大类资产配置（SAA）、战术资产配置（TAA）、证券选择三要素来看，保险机构侧重SAA，公募基金的更多优势在于TAA 与证券选择，券商则在整个过程中提供专业化的研究支持，这是生态中各自的侧重点。
“从险资的角度来看，工银安盛将发挥长期投资与资产配置的特长，再充分发挥公募基金的选股能力，以及充分利用券商的投研实力，通过投研共享、委托投资等模式深化合作。”郭晋鲁认为，未来，工银安盛将围绕客户需求，紧扣养老金融、绿色金融两大方向深化协同，共同研发养老产品和服务，也可以研发一些ESG投资、绿色金融相关产品，满足客户与社会的双重需求。
关于汇添富与其他机构的协同情况，袁建军称，与保险机构合作的核心，核心在于“长期资本提供”与“优质资产方案”的匹配，协同配合为客户创造价值。保险资金期限长、规模大、现金流好，为公募基金与资本市场提供了长期稳定的资金来源；同时，公募基金通过专业化投研团队、精细化投研服务为险资追求长期绝对收益赋能，并提供前瞻、深入的资产研究与针对性的投资管理方案，助力险资应对复杂的资本市场环境。
在袁建军看来，与券商的合作核心是“综合平台”和“专业能力”互补。券商在研究端，有庞大的分析师团队，为基金经理投资决策提供有力支持；在销售端，依托广泛营销网络与客户经理资源，提供基金产品及解决方案的销售和持续服务；运营交易端，可提供交易、结算、托管一站式服务，提升业务效率。同时，公募基金的需求不仅为券商带来稳定现金流，更驱动券商财富管理转型、研究能力提升与综合服务创新，双方形成深度嵌套的共生关系。
作为连接资本市场各类机构的一个重要枢纽，券商在生态协同中可以发挥哪些具体作用？
金倩婧认为，券商针对不同投资者提供定制化服务。面向保险机构，主要从资产配置角度切入，协同开展战略与战术资产配置工作。此外，券商研究员在推荐股票时，会更多结合保险资金的风险偏好，推荐一些相对稳健但具备长期增值空间的标的。随着市场对另类资产的关注度大幅提升，这块也可以拓展合作空间。
“服务公募基金时，我们更多为公募提供投研支持，包括各类资产大势研判、风格选择及行业配置建议，以及挖掘优质股票，做好公募基金与上市公司间的桥梁。”金倩婧说。
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