亿鑫网配资官网【市场聚焦】宏观：剧震简评——最佳操盘手

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　　中粮期货研究中心

　　摘要

　　特朗普考虑对中国重新加征巨额关税，引发盘面剧震。内核为降息不顺时，债务压力倒逼其寻找开源对象，表征却是与诺贝尔和平奖失之交臂后的愤怒释放。即使脱钩主线确定，也无助于恐惧全球抛售美元资产，选择在5月与中国修好，形成过去半年关税降温的路径。马德里会谈顺利，双方首脑通电，市场期待APEC峰会两国进一步落实共识时，又遭此闷棍。当下究竟是彻底翻脸还是峰会前的极限施压，只能密切关注特朗普的动态，及美元资产暴跌的衰退倒逼力度。降息化债是他的减税基础，利空利多均服务于此。

　　与诺贝尔和平奖失之交臂后，特朗普随即考虑对中国征收巨额关税，引发盘面剧震。关于内核的分析，已在之前《创造问题》、《衰退与再通胀的拉拉扯扯》两篇热点阐明。债务问题制约他的减税，制约他最后一任的宏图伟业。降低利率在表面上是最低代价，最快化解债务矛盾的捷径。但经历了恐吓解雇鲍威尔，指责非农“造假”，乃至政府关门，可以发现为了促成降息，特朗普的手段，从恐吓预期、调整数据，逐渐到真实利空基本面的层次上。然而市场对于利空的反应愈发钝化，与去年三季度非农下修所引发一个月左右的衰退交易相比，这次特朗普挑起的非农“造假”，衰退交易仅为1天。势必恶化非农的政府关门，仅原油依靠和平及增产的供给手腕有所下跌，美股美元美债及有色等商品均未有显著反馈。市场已经认定特朗普没有魄力牺牲基本面，那么行政干预出来的降息，只会激发更旺盛的上涨行情。

　　反过来，正是因为顶着历史新高的风险偏好，美联储内部分歧剧烈。9月点阵图显示未来10月、12月两次会议上降息1-2次的支持大致各半。分歧的根源就在于没付出任何代价的预防式降息下，市场已经酝酿空中加油的新一轮再通胀炒作。就业数据支持降息，而市场偏好愈发不支持。担忧的官员认为，这么做的结局令实体经济落入严重滞胀的环境，或者流动性宽松环境下，杠杆探索到极限后自己触发金融危机。当前市场对于再通胀的金融定价激进，例如美股、黄金、铜等高金融属性资产，又例如反馈长期通胀的美债期限利差，倒逼着更多的美联储官员再倒向通胀定价的阵营。

　　所以市场再通胀的越激进，大幅降息很可能就越难兑现。特朗普政府也做好了两手准备，一旦降息路径不顺，就只能通过开源节流优化财政。对内减税是理念无法改变，那么对外征税是开源方向的唯一手段，例如贸易关税、H-1B天价申请费用、未有通过的汇款税。节奏上，签证申请费、卡车家具等货品的意外加税，与9月降息不符他50bps要求紧密匹配。现在市场价格不断刷新高点，新周期、再通胀预期一致，安全垫已然充足，需要寻找一个让市场信服的驱动，将预期拽回到衰退降息的轨道上。这时选择对中国发难，或许真是见面前提高要价被否后的借题发挥。

　　后续怎么交易？怎么判断方向？虽然中美脱钩是长期定局，不妨碍其在5月突然与我国修好，市场逐渐从关税恐慌，回归到中美“阶段性”又“无限续期”和好的乐观。投资者也从不信他的做多美股宣言，到现在的边骂边跟。我们正在面对行政强干预的西方市场生态。大道理上人难以胜天，规避代价的降息，左脚踩右脚终有反噬。但中短期的过程中，除了密切关注特朗普的动态外，去测算衰退预期打到何种地步，他才会踩刹车。类似4月对等关税之后的逻辑。这是短期能够建议的。长周期如果特朗普一直想以规避或极少代价的形式促成降息化债，这种金融与基本面的背离将会一直持续，直到市场自己出清矛盾。

　　作者简介

　　范永嘉

　　中粮期货研究院宏观资深研究员

　　交易咨询证号：Z0014840

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